一点金
《港湾商业观察》施子夫 王璐
作为网约车领域的知名品牌，人们对曹操出行（02643.HK）的印象普遍是白色搭配下的干净整洁，6 月 25 日，这家成立了刚满 10 年的行业新锐终于登陆了港股市场。
不过，从当天投资者信心与股价表现来看，曹操出行显然令人失望。
1 上市首日股价破发大跌
据悉，曹操出行发行价为 41.94 港元，计划全球发售 4417.86 万股股份，其中香港发售股份为 441.79 万股，国际发售股份为 3976.07 万股，预计募资总额为 18.53 亿港元；扣除上市开支总额 1.23 亿港元，预计募资净额为 17.18 亿港元。
此外，曹操出行还引入了豪华"抬轿子"阵容：6 名基石投资者分别为梅赛德斯 - 奔驰、未来资产证券（香港）、无极资本、国轩高科（香港）、亿纬亚洲和速腾聚创（02498.HK），一共认购 9.52 亿港元。
其中，梅赛德斯 - 奔驰认购 1.23 亿港元、未来资产证券（香港）认购 2.75 亿港元、无极资本认购 2.51 亿港元，国轩高科（香港）认购 1.64 亿港元，亿纬亚洲认购 1 亿港元，速腾聚创认购 3924 万港元。
截至 6 月 25 日一点金，曹操出行股价收报于 36 港元，跌幅达 14.16%，破发不小。同样是当天，恒生指数则上涨 297.6 点，涨幅 1.23%，而另一家在港股挂牌上市的香江电器（02619.HK）也破发下跌 11.89%。
香颂资本执行董事沈萌指出，出行服务目前在国内仍属于高度竞争的状态，各平台的经营压力都很大，不利于预期业绩表现，所以投资者对二级市场并没有更高期待。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜认为，曹操出行上市首日破发大跌，是多种因素共同作用的结果。一方面，出行平台企业在港股上市破发风险较高，此前嘀嗒出行（02559.HK）和如祺出行（09680.HK）上市首日均遭遇股价破发，曹操出行在此时上市，受到市场整体谨慎情绪的影响，投资者对其股价预期不高。此外，由于散户货较多，在上市首日，抛压较大，众多投资者选择抛售股票以规避风险，这也是其上市首日股价大跌的重要原因之一。
另一方面，网约车市场竞争异常激烈，曹操出行虽位居行业第二，但与滴滴的市场份额差距较大，且 T3 出行等竞争对手紧随其后，市场份额差距不明显。曹操出行需要不断投入资金用于市场拓展、用户补贴、技术研发等，以维持市场地位，但其在资金实力和品牌影响力上与滴滴等相比处于劣势，投资者对其未来的市场份额增长和盈利空间持悲观态度，这对上市首日股价产生了负面影响。
此外，曹操出行营收虽有增长，但一直持续亏损。大量的成本投入未有效转化为盈利，销售及营销开支、司机补贴等不断增加，使得投资者对其未来盈利能力信心不足，进而选择抛售股票，导致股价下跌。
"综上所述，曹操出行上市首日破发大跌是其自身务状况、市场竞争格局、业务模式以及市场情绪等多方面因素综合作用的结果。投资者对其担忧主要集中在盈利能力、市场竞争、依赖聚合平台、合规风险以及股价表现等方面。未来，曹操出行若想改善股价表现，需着力解决上述问题，提升自身盈利能力和市场竞争力。"柏文喜表示。
2 四年亏损超 82 亿，市场份额差距不小
天眼查显示，曹操出行的国内运营主体为杭州优行科技有限公司，成立于 2015 年 5 月。
2021 至 2024 年，曹操出行分别实现营收 71.53 亿、76.31 亿元、106.68 亿元、146.57 亿元，净亏损分别为 30.07 亿、20.07 亿、19.81 亿、12.46 亿，四年合计亏损 82.41 亿元。
2022 年 -2024 年，曹操出行来自聚合平台的订单分别占据总 GTV 的 49.9%、73.2% 和 85.4%，订单量占比分别为 51.4%、74.1% 和 85.7%，其依赖于聚合平台越发严重。
国际智能运载科技协会秘书长、黄河科技学院客座教授张翔曾指出，"对于聚合平台，其本身拥有很多用户以及流量，想要将这些变现的方法之一，就是出行公司给出的交佣金，这也是行业的发展趋势。聚合平台有专职的业务，以高德为例，使用软件中的地图都是免费，为此其软件中会有大量的用户和流量，这种以免费的功能聚集流量的能力是出行公司自身的软件难以达到的。"
"不利的方面是，大部分出行公司并不具备足够的资金进行获客，且流量用途有限。但是，依赖聚合平台可能会被迫参与平台间的价格战，通常情况下，平台并不会支出成本压缩订单价格，因此，价格战损失的差价通常由出行公司承担。曹操出行大量依靠聚合平台，就难以避免这一现象。"
2022 年 -2021 年，曹操出行支付的佣金分别为 3.22 亿元、6.67 亿元、10.46 亿元，订单量分别为 3.83 亿单、4.48 亿单、5.98 亿单，平均客单价分别为 23.2 元、27.3 元、28.3 元。
同样是近三年，曹操出行的销售及营销开始也水涨船高，分别为 6.39 亿元、8.36 亿元和 12.22 亿元，而平均月司机留存率分别为 68.9%、74.7% 和 70.8%，呈现波动态势，也可见行业竞争的惨烈。近三年公司资产负债比率更是高达 214%、226% 和 277%。
种种努力之下，根据弗若斯特沙利文的资料，曹操出行市场占有率为 5.4%，与排名第一市场份额高达 70.4% 的滴滴相比，差距甚远，此外 T3 出行以 5.3% 的市占率也紧随其后。
在合规层面，据天眼查显示，截至 6 月 25 日，曹操出行被行政处罚高达 786 条，主要是各地交通运输局的罚单，仅 6 月 20 日就被杭州市交通运输局处罚多次。
消费者投诉方面，截至 6 月 25 日，曹操出行投诉量高达 10977 条，已完成 10218 条，仅 30 天投诉量有 407 条，已完成 216 条。消费者主要投诉问题有价格乱象、乱扣款等，其中也有不少来自于司机的投诉，包括权益无法保障、乱罚款等。
根据消费保平台近 30 天投诉问题显示一点金，曹操出行涉及收费问题和服务态度差占据一半。（港湾财经出品）
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